1、长期安世半导体业务被低估，华润微上市有望快速提升闻泰估值。华润微近期将上市，不考虑绿鞋，发行后总股本11.72 亿股，发行价格12.80元，有15%股本绿鞋机制。发行后市值为150.13 亿元。参考台积电、士兰微等同业估值，我们预计华润微2021 年净资产有望达到100 亿元，给予2021 年5 倍市净率估值，上市后有望超过500 亿。但是2018 年闻泰体内安世半导体利润体量超过华润微的3 倍，收入体量超过70%，盈利质量更好。安世半导体100%IDM 业务，华润微2018 年功率半导体IDM 收入占比为43%，其余业务为晶圆代工及封测，IDM 业务估值高于代工封测（长电、华天在3.5-5 倍），在可比的情况下，预计安世PB 将提升至士兰微的7 倍左右，市值达到1700 亿左右（对应2020 年250 亿净资产）。

2、三星韩国厂疫情影响，去年以来承接大量订单转移，ODM 有望加速带来闻泰手机业务估值提升。在确认一名员工感染冠状病毒后，三星关闭了龟尾市的智能手机工厂，该厂生产三星中高阶手机。公司ODM 业务去年以来高速成长，我们维持今年22 亿ODM 利润预期，同时一季度疫情有望加速三星向ODM 转移速度，公司嘉兴、印度、无锡过年期间生产未受到影响，预计开工情况好于行业平均水平，基于高增长给予ODM 业务2020年30 倍估值，对应660 亿市值。

3、智能汽车创新战略发布，重申我们此前判断，公司产业布局从手机开拓汽车，成长空间打开。日前，发改委、国家网信办、工信部等11 个国家部委联合下发“关于印发《智能汽车创新发展战略》通知”，明确我国发展智能汽车战略愿景和主要任务。到2025 年，实现有条件自动驾驶的智能汽车达到规模化生产，实现高度自动驾驶的智能汽车在特定环境下市场化应用。

智能交通系统和智慧城市相关设施建设取得积极进展，车用无线通信网络（LTE-V2X）等实现区域覆盖，新一代车用无线通信网络（5G-V2X）在部分城市、高速公路逐步开展应用，高精度时空基准服务网络实现全覆盖。公司通过收购安世成功承接全球高端汽车电子客户，目前汽车业务占比达到42%，华为等通信客户占比达到20%，通信模块等已经开始导入智能物联网、汽车电子产品，5G 产品今年开始上量，成长空间也有望打开估值空间。

投资建议：基于市场可比估值，暂时维持19-21 年净利润14.20/42.07/55.04亿元（不考虑收购新增财务费用，安世半导体2020 年起业绩以100%计算），公司两部分分部估值市值合计预计2360 亿，对应上调目标价至210 元。

风险提示：产能利用率不及预期、汽车业务不及预期